文．洪宝山

新冠肺炎疫情蔓延，含有ESG概念的债券相对抗震，成为市场追捧的新宠儿，什么是ESG？投资ESG债券要注意哪些细节？柏瑞投信投资长黄军儒以深入浅出的方式，带领大家了解何谓ESG债券基金。

ESG是环境(Environmental)、社会责任(Social)、公司治理(Governance)的缩写。过去数十年，气候变迁、人口老化、贫富不均等造成人类生存危机，二○一五年，联合国由爱护地球的角度出发，订出十七个永续经营的核心目标，自此，各国跟着联合国的脚步，开始推动永续经营。

上半年社会债券成长超过三倍

台湾当然也走在国际趋势，金管会在二○一七年推出绿色金融1.0，要求上市柜公司必须注重环保、落实公司治理及社会责任，目前公司治理进化到3.0版，强化董监事资讯及利害关系人揭露，并得以发行债券提升公司治理。去年，世界各地森林大火，再度唤起全球对ESG的重视，绿色债券火红，今年新冠疫情爆发，大家开始重视工作环境、医疗设施，转而关注社会债券，据统计，今年上半年ESG共发行了六六八亿美元，其中，社会债券足足成长超过三倍。

ESG一般由官方开始推动，民间则由投信、银行、保险公司、四大基金作为第二线的领头羊，要求上市柜公司必须善尽企业社会责任及公司治理，如果永续经营不佳，未达到永续指数、公司治理指数，将遇到融资困难、金融机构不予以投资、股票遭到抛售等窘境。欧洲煤矿及能源产业因未达到永续指标遭到银行裁罚，去年一整年放款率下降九成，企业若借不到款，将面临合并或倒闭的命运。

美国因政治因素，对巴黎气候协议尚有争议，目前ESG发债仍以欧洲为主体，发债超过全球50％以上，由金融机构、国营事业等官方或半官方站在国家立场推动债券、ESG相关的贷款，譬如金融机构债券筹资，可以扩大绿色方面贷款能力，一般企业有较高的污染性，亦可发行债券来筹资，落实绿色环保及社会责任。高科技大厂，像是Apple、Google本身就有足够资金实施社会责任、公司治理，不一定得发行债券才能达到ESG相关标准。

集合发行ESG债券的公司，就叫做ESG债券基金？黄军儒直言，「未必！ESG做得好不好，并非由是否发行ESG债券来考量」，他进一步解释，每一家公司要改善的路线及缺失不同，董事会有没有设立目标，并严格执行改善才是考量重点，因此，「只要ESG做得够好，无论所发行债券是否专款专用在ESG身上，仍然是投资购买的好标的」，亦可叫做ESG债券。

重视ESG的公司 下档风险机率低

投资人还有一个迷思，认为注重ESG的公司获利较差，事实上，这几年ESG在投资等级债券中已经开始产生效益，重视ESG的公司跟不重视ESG的公司两者互相比较，前者下档风险机率更低。

比方说，环保做不好，过去无关痛痒，现在主管机关严厉裁罚，巨额罚锾可能侵蚀获利。还有不注重社会责任的血汗工厂滥用童工，可能被要求退出供应链，连带影响营运及股价、债券的走势。前些日子某档KY下市，凸显公司治理重大缺失，这些都是隐藏的地雷，瞬间爆发出来。

今年新冠疫情肆虐，加深各界对公司治理的重视，几乎所有资金都往ESG债券流动，但也不能只偏重ESG而本业不赚钱，黄军儒说，「本业最重要，ESG只是辅助」，倾向ESG但本业不赚钱，仍不是投资的好标的。

全台第一档「ESG量化债券基金」

柏瑞投信看好ESG债券趋势，当然不会在市场缺席，过去集团透过量化分析操作固定收益，得到不错的绩效，今年结合ESG、投资等级债、量化分析等三项因子，推出全台第一档「ESG量化债券基金」，希望透过量化操作，提升债券殖利率。

柏瑞投信的量化分析分为「公债利率」及「信用利差」两个模组，「公债利率」评析包含总体经济、财政政策、货币政策及各国殖利率曲线图，以此推测未来殖利率走势。「信用利差」则与公司基本面有关，企业利差会收敛或扩散，当然企业体质越好、获利越佳，再找出公司价值相对位置，判断是否纳入基金成分，「有时公司各方面都不错，但价格已来到高点，也不见得会进场购买」。

量化模组分析出炉后，柏瑞投信的分析师会针对发债公司提出意见及评分，把基本面及投资价值转换成分数，「一到五分，一最好、五最差」，再放入模组分析，调节债券成分比例作分散风险的动作。

量化分析  找出债券最佳组合

黄军儒指出，过去都是人为判断，由上到下做产业配置，「哪个产业好，就多些比例，哪个产业不好，就少放一些」，再从产业挑选投资标的，量化是用一系列因子，找出债券最佳组合，根据过去历史绩效，采用量化分析的债券组合，殖利率会比一般ETF指数高出1.5％至2％。

柏瑞投信目前发行三档ESG债券基金，包含全球ESG量化债券基金、高收益ESG量化债券基金及新兴市场ESG量化债券基金，都是主动式管理，黄军儒说，ESG量化债券组合中，不仅在ESG指数有一定的比例，还必须通过集团内部评分，投资等级债在前两名的公司才会纳入基金成分。

黄军儒更强调，评分好的公司，虽是资金涌入的标的，可能因为超涨而报酬短暂，因此，针对评分比较差的公司，若经营者有心改善，有发展的潜力，集团仍会纳入考量，一来会有较大的报酬空间，二来帮助企业筹资落实环保及社会责任，达到企业永续的目标。

今年上半年因为疫情爆发，柏瑞采取保守的态度，将投资转向金融、公用事业等防御性标的，相较于市场其他基金，受伤程度较轻。七、八月景气反弹，态度逐渐转为积极，投资级债占80％、高收益债占10％，并且透过利率期货，调整投资组合的存续期间。对于未来的看法则是中性转强，目前开始布局科技、循环性消费及非循环性消费的债券。

对于下半年的局势，投资人应注意哪些风险，黄军儒认为，首先是美国总统大选，如果川普连任，美中之间的紧张关系可能更为恶化，恐引发市场担忧。假设拜登胜选，川普现有政策可能面临改变，包括税收政策、国际贸易政策等，以及对于能源、健保和科技电信产业的相关法令规范等等，对于涨多的美股而言，可能会动摇市场投资信心。

金管会筹设永续版 吸引国际债券来台挂牌

其次，观察英国脱欧，今年为英国脱欧的过渡期，因疫情延宕谈判进度，若到年底，细部内容没有谈妥，势必对市场造成很大的冲击。

第三，地缘政治因素，不管是中美、中印，还是北韩间的冲突，都牵动市场敏感神经，虽然在联准会、全球央行资金支持下，不会有明显下跌走势，但是到年底还是会有一些震荡，投资人要特别留意。

台湾ESG发展还算走得前面，目前绿色金融已经来到2.0版，金管会计画在明年设一个永续版，除了让台湾公司发行绿色债券、社会责任债券及永续债券之外，最重要的目的是吸引国际债券来台挂牌，并投资台湾的永续版。以全球来看，ESG债券发行量占全球债券发行量仅个位数的比例，未来成长空间很大，疫情过后，发行量或资金流入都会呈现倍数成长的态势。

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